Why Long-Term Yields Can Rise Even When the Fed Cuts Rates
In late 2025, the Federal Reserve cut its federal funds rate three times — in September, October, and December — each by 25 basis points. Yet over that same period, market yields such as the 10-year U.S. Treasury yield trended higher. At first glance, this seems counterintuitive: shouldn’t lower policy rates push broader interest rates down?
The short answer is yes for short-term rates, but no for long-term rates, because long-term yields are set by market expectations about the future — not just current monetary policy.
1. Fed Policy Affects Only Short-Term Rates Directly
The Fed’s primary policy tool — the federal funds rate — influences overnight interbank borrowing and short-term rates. When the Fed cuts, those short rates fall accordingly. But 10-year Treasury yields and other longer-term rates are driven by market expectations about future growth, inflation, deficits, and risk premia, not solely by today’s policy rate.
2. Inflation and Growth Expectations Can Push Yields Higher
If investors believe the economy will stay strong or inflation will rise, they demand higher yields on long bonds to compensate for expected future inflation. Even if the Fed cuts now, yields will reflect expected average interest rates over the life of the bond, not just the next few months.
This was noticeable in late 2025, where yields climbed amid persistent inflation and stronger-than-expected economic data — even as the Fed eased.
In early 2024 and 2025, despite multiple Fed cuts, the 10-year yield remained high because markets priced in stronger growth and higher inflation expectations. This disconnect was widely noted in financial reporting.
3. Term Premiums and Risk Compensation Matter
Long-term yields include a term premium — extra compensation investors require for tying up money for years. When uncertainty rises (e.g., about deficits, fiscal policy, or global risks), this premium can rise, lifting yields even as the Fed cuts.
Fiscal concerns and higher debt issuance can make investors demand higher compensation for holding long bonds. This has been flagged by market analysts as a factor pushing yields up despite rate cuts.
4. Supply of Treasuries Can Push Yields Up
When the government issues more debt — for example, to finance deficits — there is simply more supply of Treasuries. If demand doesn’t keep up, prices fall and yields rise. In 2025, higher issuance and fiscal concerns helped push long-term yields higher.
This situation mirrors past periods when yields rose despite easing cycles — not due to short-term monetary shifts but because of supply and demand dynamics in the debt market.
5. Market Expectations Can Outpace Fed Messaging
Investors are forward-looking. If they believe the Fed’s cuts are nearing an end — or that inflation will remain above target — long yields can rise in anticipation of tighter policy later or a slower-than-expected decline in real rates.
This was evident in September 2025, when markets priced in future economic strength and limited further cuts, contributing to higher long-term yields ahead of the Fed actions.
Select Historical Comparisons
Although every cycle is unique, there are past instances illustrating similar dynamics:
1990s-2000s Tech Boom:
Fed cuts often did not translate into lower long yields because markets anticipated higher growth and inflation, which pushed yields up even during easing. (Academic research into past cycles shows long yields reacting more to expected growth than to present monetary policy.)
Mid-2010s and Post-Pandemic Era:
Despite aggressive easing in the 2020s, long rates did not plunge commensurately when markets priced in inflation resurgence and strong labor markets. This pattern — of long yields decoupling from short-term policy rates — has become better documented in the last decade.
Why This Matters for Markets and Policy
The divergence between short-term policy rates and long-term market yields has broad implications:
Mortgage Rates & Loans: Many borrowing costs (like 30-year mortgages) are tied to longer-term yields, not the Fed funds rate. Higher long yields mean higher real borrowing costs even amid cuts.
Yield Curve Shape: A steeper curve (lower short rates, higher long rates) often signals market confidence in future growth — or inflation risk — rather than recession fears.
Policy Credibility: If markets price in persistent inflation despite rate cuts, it can challenge central bank credibility and complicate future policy decisions.
Ultimately..
Fed rate cuts reduce short-term interest rates, but long-term yields are driven by a broader set of expectations and risks. When markets anticipate growth, rising inflation, greater fiscal deficits, or limited future easing, long-term yields can rise even as the Fed lowers policy rates. In 2025, this dynamic played out as investors priced in a different future than the immediate path of Fed policy.
Understanding this decoupling helps explain why measures like the 10-year Treasury yield don’t move in lockstep with the federal funds rate — and why investors must look beyond headline policy actions when assessing the outlook for rates and the economy.
연준이 금리를 인하해도 장기 금리가 오를 수 있는 이유
2025년 하반기, 미국 연방준비제도(Fed)는 9월, 10월, 12월에 각각 0.25%포인트씩 기준금리를 세 차례 인하했습니다. 그런데 같은 기간 동안 10년 만기 미 국채 금리와 같은 장기 시장 금리는 오히려 상승하는 모습을 보였습니다.
겉으로 보기에는 이해하기 어려운 현상입니다. “연준이 금리를 내리면 시장 금리도 같이 내려가는 것 아닌가?”라는 질문이 자연스럽게 떠오르기 때문입니다.
결론부터 말씀드리면 단기 금리는 그렇지만, 장기 금리는 반드시 그렇지 않습니다.
그 이유는 장기 금리가 현재의 연준 정책보다는 미래에 대한 시장의 기대에 의해 결정되기 때문입니다.
1. 연준 정책은 단기 금리에 직접적인 영향을 준다
연준의 핵심 정책 수단인 연방기금금리(Federal Funds Rate) 는 은행 간 하루짜리 초단기 금리에 직접적인 영향을 미칩니다. 따라서 연준이 금리를 인하하면 단기 금리는 비교적 즉각적으로 하락합니다.
반면, 10년 만기 국채 금리와 같은 장기 금리는 단순히 현재의 기준금리만으로 결정되지 않습니다.
이들은 향후 경제 성장률, 인플레이션, 재정적자, 그리고 투자 위험에 대한 보상 등 다양한 요소를 반영해 시장에서 형성됩니다.
2. 인플레이션과 경제 성장 기대는 장기 금리를 끌어올릴 수 있다
투자자들이 앞으로도 경제가 탄탄하게 성장하거나 물가 상승이 지속될 것이라고 예상하면, 장기간 돈을 묶어두는 채권에 대해 더 높은 수익률을 요구하게 됩니다.
즉, 연준이 지금 금리를 내리더라도 장기 금리는 채권 만기 전체 기간 동안의 평균 금리 기대치를 반영합니다.
2025년 말에도 이러한 현상이 나타났습니다.
연준은 금리를 인하했지만, 물가 상승 압력이 쉽게 꺾이지 않았고 예상보다 강한 경제 지표들이 나오면서 장기 금리는 오히려 상승했습니다.
사실 2024년과 2025년 초에도 비슷한 상황이 있었습니다. 연준이 여러 차례 금리를 인하했음에도 불구하고 10년물 국채 금리는 높은 수준을 유지했는데, 이는 시장이 강한 성장과 높은 인플레이션 가능성을 계속 반영했기 때문입니다.
3. ‘기간 프리미엄(TERM PREMIUM)’과 위험 보상도 중요하다
장기 금리에는 기간 프리미엄이라는 요소가 포함됩니다.
이는 투자자가 오랜 기간 자금을 묶어두는 데 대해 요구하는 추가 보상입니다.
재정 적자 확대, 정부 부채 증가, 글로벌 불확실성 등이 커질수록 투자자들은 더 높은 보상을 요구하게 되고, 그 결과 장기 금리는 상승할 수 있습니다.
2025년에도 재정 문제와 국채 발행 증가에 대한 우려가 이러한 프리미엄을 높이는 요인으로 작용했습니다.
4. 국채 공급 증가도 금리를 끌어올린다
정부가 재정 적자를 메우기 위해 국채를 더 많이 발행하면, 시장에 나오는 채권 공급이 늘어납니다.
수요가 이를 따라가지 못할 경우, 채권 가격은 떨어지고 금리는 상승하게 됩니다.
2025년에는 국채 발행 증가와 재정 부담에 대한 우려가 겹치며 장기 금리를 끌어올리는 또 하나의 요인이 되었습니다.
이는 과거에도 여러 차례 관찰된 현상으로, 금리 인하 국면에서도 장기 금리가 상승하는 이유 중 하나입니다.
5. 시장의 기대는 연준의 메시지보다 앞서간다
금융시장은 항상 미래를 먼저 반영합니다.
투자자들이 “연준의 금리 인하가 곧 끝날 것”이라거나 “물가가 목표 수준 이상으로 오래 유지될 것”이라고 판단하면, 장기 금리는 선제적으로 오를 수 있습니다.
실제로 2025년 9월에는 시장이 추가 금리 인하 가능성을 제한적으로 보기 시작하면서, 연준의 공식 발표 이전부터 장기 금리가 상승하는 모습이 나타났습니다.
과거 사례에서 보는 비슷한 흐름
모든 금리 사이클이 똑같지는 않지만, 과거에도 유사한 사례들이 있었습니다.
1990~2000년대 기술주 호황기
연준이 금리를 인하해도, 시장은 향후 높은 성장과 물가 상승을 예상하며 장기 금리를 낮추지 않았습니다. 연구 자료를 보면 장기 금리는 당시에도 현재 정책보다 미래 성장 기대에 더 민감하게 반응했습니다.
2010년대 중반 및 팬데믹 이후
2020년대 초반 강력한 완화 정책에도 불구하고, 인플레이션 재부상과 견조한 고용 시장 전망이 반영되면서 장기 금리는 크게 떨어지지 않았습니다.
최근 10년간 단기 금리와 장기 금리가 서로 다른 방향으로 움직이는 현상은 점점 더 흔해지고 있습니다.
이 현상이 중요한 이유
이러한 단기 금리와 장기 금리의 괴리는 우리 생활과 시장 전반에 중요한 영향을 미칩니다.
모기지 금리와 대출 비용
30년 고정 모기지 금리와 같은 대출 금리는 연준 기준금리보다 장기 금리에 더 큰 영향을 받습니다. 따라서 금리 인하 국면에서도 실제 대출 부담이 줄지 않을 수 있습니다.수익률 곡선(Yield Curve)
단기 금리는 낮고 장기 금리는 높은 ‘가팔라진 곡선’은 경기 침체보다는 향후 성장이나 인플레이션 위험을 시장이 더 크게 보고 있다는 신호일 수 있습니다.통화 정책 신뢰도
연준이 금리를 인하해도 시장이 인플레이션 장기화를 예상한다면, 향후 정책 운용은 더욱 복잡해질 수 있습니다.
맺음말
연준의 금리 인하는 단기 금리에는 분명한 영향을 미치지만, 장기 금리는 훨씬 더 다양한 요인에 의해 결정됩니다.
시장이 성장 지속, 인플레이션 상승, 재정 적자 확대, 또는 추가 완화의 제한 가능성을 예상할 경우, 연준이 금리를 내려도 장기 금리는 오를 수 있습니다.
2025년은 바로 이러한 구조가 뚜렷하게 드러난 시기였습니다.
이러한 흐름을 이해하면 왜 10년물 국채 금리가 연준 기준금리와 항상 같은 방향으로 움직이지 않는지, 그리고 금리와 경제 전망을 볼 때 왜 헤드라인 뉴스 그 이상을 살펴봐야 하는지를 보다 분명하게 이해할 수 있습니다.